新闻资讯
12BET官网下载_bet36体育注册_188bet体育平台
地址:
电话:

传真:
http://www.gyhod.com

新闻资讯
您当前位置:主页 > 新闻资讯 > 天风策略:A股迎定价体系重365足彩外围网站塑 投资者结构变迁刚

天风策略:A股迎定价体系重365足彩外围网站塑 投资者结构变迁刚

发布时间:2019-11-11 06:04    浏览次数:

【天风策略】金融对外开放如何重塑A股“定价体系”?

来源:分析师徐彪

本周末最重要的事情之一,365足彩外围网站莫过于金稳委宣布的“进一步扩大金融对外开放的11条措施”。金融领域的对外开放,已经成为中国整体开放政策中名副其实的“领头羊”。

毋庸置疑,金融领域的对外开放,将带来更多的外部竞争压力,但是,放眼未来,这可能是中国经济转型、融资方式转型、金融供给侧改革浪潮背后的巨大推动力。

同时,这也是倒逼中国资本市场加快完善法律、法规、各项机制和制度建设的重要契机。

而对于A股市场来说,迎来的将是“定价体系”重塑的长期过程。

所谓“定价体系”的重塑,要从一个教科书上常见的估值模型说起。

在可持续增长模型假设下,PE和PB估值均可由ROE和增速G推导得出。其中,股息支付率d,贴现率r。再由PB=P/BV、ROE=EPS/BV、P=EPS*d*(1+g)/(r-g),可推导得(一阶段永续增长):

另一方面,可持续增长率(不增发新股但可增加债务)的极限速度是由ROE和股利分配政策决定的,以期初权益计算:可持续增长率g=ROE*(1-d)。

也就是说,上述模型中“d”(股息支付率)高低,隐含了roe的大小。

这就意味着,不管是PE、还是PB的定价模型,都由ROE和g两个变量所决定。

这一看似简单的结论,在A股历史上的 “定价体系”中,大部分时间都是被忽略的。

为了证明这一点,不妨先来看两个经典的案例。

第一,长期维持较高且较为稳定的ROE是非常困难并且稀缺的,但以往我们似乎并不太关心这个事情。经过统计,在2010年之前上市,且此后每年ROE均维持在20%以上的公司只有8家,分别是茅台、洋河、海天、双汇、格力、大华、承德露露和德赛电池。ROE若能长期维持稳定甚至趋势向上,背后反映的是一个公司很强的成长性或是高分红的能力,再有就是回购并注销股票。

第二,一直以来,大部分投资者觉得弱周期的白马龙头估值很贵,因为直观感受上,增速g和估值pe已经不太匹配了。比如一个白马公司增速的中枢在15-20%左右,但是最终的PE估值可以给到30X、40X甚至50X,而大家觉得PEG在1到1.5更加合理。

导致上面两个问题的最根本原因是,在前文的定价模型中,A股历史上的大部分时间,我们一直给短期业绩增速的爆发力(g)的权重太高,而给长期稳定的ROE的权重太低。

而更通俗一点来讲,过去A股市场的投资者更加喜欢寻找和研究“跑得快”的公司(自然就给会短期g的爆发力以更高的估值权重),而忽略了“活得稳定”的公司(也就是降低了长期稳定的ROE的估值权重)。

但是,这种传统的理念正在被颠覆,“定价体系”重塑的长期过程已经开始。



地址:    电话:       传真:
Copyright © 12BET官网下载 版权所有 www.gyhod.com
ICP备案: 网站制作:织梦58  
客服部
配资专员1:点击这里给我发消息
配资专员2:点击这里给我发消息
配资专员3:点击这里给我发消息
招商部
点击这里给我发消息
热线:
投资内参 炒股必看
(头条 黑马 技巧)
【关注我】微信扫一扫
或搜公众号""
联业金融 品质保证